給予子行業(yè)增持評級。在傳統(tǒng)制藥產(chǎn)業(yè)受制約于醫(yī)?？刭M而增速放緩的情況下,非制藥業(yè)態(tài)的醫(yī)療器械和民營醫(yī)療服務(wù)政策影響反而更趨積極,其比較優(yōu)勢將更突出:①醫(yī)?？刭M促進(jìn)了醫(yī)院對診斷治療需求側(cè)重,增加器械采購需求。②價格放開下,民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)可以和公立醫(yī)院公平競爭。我們預(yù)計未來政策導(dǎo)向?qū)⒂幸嬗谛袠I(yè)的發(fā)展,對于醫(yī)療服務(wù)業(yè),我們預(yù)計在醫(yī)生等核心生產(chǎn)要素瓶頸解除后,繼續(xù)保持高增長,對于醫(yī)療器械子行業(yè),在設(shè)備國產(chǎn)化的推動下,預(yù)計增速逐步回升。整體看好未來政策對醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)業(yè)的推動作用,給予“增持”評級。

　　醫(yī)療器械處于增速低谷期,民營醫(yī)療服務(wù)繼續(xù)高速發(fā)展。2014年1~9月醫(yī)療器械子行業(yè)收入增速14.73%,利潤增速6.30%,和1-8月環(huán)比:收入增速下降0.84pp。利潤增速小幅回升0.7pp。對比2013年,收入和利潤增速持續(xù)放緩。海外經(jīng)濟(jì)的不明朗,出口增速放緩是增速下滑的主要原因。民營醫(yī)療服務(wù)業(yè)則高速發(fā)展,份額持續(xù)擴(kuò)大,根據(jù)國家衛(wèi)計委統(tǒng)計數(shù)據(jù),2014年1-7月,全國醫(yī)院總診療人次16.6億人次,同比提高9.3%,醫(yī)院中門診中:公立醫(yī)院14.8億人次,同比提高8.8%;民營醫(yī)院1.7億人次,同比提高13.5%。

　　政策趨勢加速行業(yè)發(fā)展:1)醫(yī)療器械國產(chǎn)化加速。2014年5月,國家衛(wèi)計委發(fā)布公告稱,為推進(jìn)國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備發(fā)展應(yīng)用,促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、拉動經(jīng)濟(jì)增長,降低醫(yī)療成本,委托中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會啟動*批優(yōu)秀國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品遴選工作。2)醫(yī)療服務(wù)業(yè)核心要素瓶頸逐步突破。為滿足多層次的就醫(yī)需求,2013年以來衛(wèi)計委陸續(xù)出臺激勵社會辦醫(yī)的相關(guān)激勵性政策,從準(zhǔn)入、醫(yī)保定點、等級評審等多方面給予政策落實。10月24日浙江省衛(wèi)計委發(fā)布《浙江省醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)實施辦法(征求意見稿)》,社會辦醫(yī)的環(huán)境漸趨陽光化,醫(yī)師執(zhí)業(yè)的自由化為民營醫(yī)療服務(wù)的快速發(fā)展提供要素支持。

　　器械及服務(wù)業(yè)有望繼續(xù)享受溢價優(yōu)勢。目前醫(yī)療器械14年P(guān)E53X,醫(yī)療服務(wù)54X,整體估值水平高于制藥行業(yè)-。我們認(rèn)為溢價在于①兩個子行業(yè)增長潛力空間均大于傳統(tǒng)制藥業(yè)。②政策放開,加速行業(yè)發(fā)展。③器械子行業(yè)并購成長比傳統(tǒng)制藥行業(yè)更活躍。

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