統(tǒng)計(jì)三個(gè)行業(yè)的IRR后發(fā)現(xiàn)，總投資額度*小的醫(yī)療器械行業(yè)，無論是在IRR的中位數(shù)還是*高的特異值上都優(yōu)于其他兩個(gè)子行業(yè)。投資于優(yōu)秀的醫(yī)療器械公司不僅可能博取高于行業(yè)平均水平的收益，且有可能獲得比較高的超額收益。

成功的醫(yī)療健康行業(yè)的VC/PE投資IRR平均水平差別不大，但從項(xiàng)目來看VC投資反而更加穩(wěn)健，PE投資更有機(jī)會(huì)博取高收益。在醫(yī)療健康的股權(quán)投資中，也應(yīng)該發(fā)揮集中投資原則，堅(jiān)持看準(zhǔn)+高股比，拒絕灑水式投資。

本文統(tǒng)計(jì)了2016年11月發(fā)審提速以來，截至2017年11月1日，A股獨(dú)立IPO的醫(yī)療健康企業(yè)共50家。

42家VC/PE參與的生物醫(yī)療企業(yè)中，在招股說明書中有披露的投資行為一共是241次；提出信息不完整案例后，共有180次。

本文的研究?jī)?nèi)容即基于這180次投資行為。

在這里先定義幾個(gè)下文的關(guān)鍵概念：

持有時(shí)長(zhǎng)：指自VC/PE投資該生物醫(yī)療企業(yè)至企業(yè)合格IPO

VC投資：持有時(shí)間5年以上且投資該企業(yè)時(shí)公司估值不高于5億元的投資行為

PE投資：除VC投資以外的股權(quán)投資行為

中低高比例的投資：180次投資行為在投資時(shí)，占企業(yè)股權(quán)比例按照由小到大做了分組；其中股比低于5%的稱為小比例投資，股比在5-10%之間的稱為中比例投資，股比高于10%的稱為高比例投資。

IRR：IRR為投資行為的年化回報(bào)率，其中投資成本為投資當(dāng)時(shí)每股價(jià)格，股權(quán)價(jià)格等于所有被統(tǒng)計(jì)企業(yè)同一日的股價(jià)，所以股權(quán)價(jià)格=投資成本*（1+IRR）^持有時(shí)長(zhǎng)

研究結(jié)論之基本情況

所有的生物醫(yī)療IPO企業(yè)中，有84%的IPO企業(yè)接受了VC/PE的融資

——VC/PE支持的生物醫(yī)療IPO企業(yè)成為常態(tài)，且在現(xiàn)在募投火熱的情況下仍會(huì)保持較高水平。

持有時(shí)長(zhǎng)：持有股權(quán)時(shí)間的算術(shù)平均數(shù)為5.38年，中位數(shù)為5.71年

——考慮到還有一年的解禁期，實(shí)際退出周期至少需要6-7年左右，體現(xiàn)了醫(yī)療健康行業(yè)股權(quán)投資周期較長(zhǎng)的特征。

IRR：所有投資行為的年化IRR算術(shù)平均數(shù)41.99%，中位數(shù)36.40%

——以中位數(shù)為基準(zhǔn)，假設(shè)持有時(shí)長(zhǎng)為6年，則一筆成功的生物醫(yī)療投資平均能為基金帶來5.44倍的回報(bào)；

——以平均數(shù)為基準(zhǔn)，假設(shè)持有時(shí)長(zhǎng)為6年，則一筆成功的生物醫(yī)療投資平均能為基金帶來8.19倍的回報(bào)。

研究結(jié)論之IRR的異常值

IRR的異常值：在這180次投資行為中，有9次投資行為的IRR低于10%，這可以說是非常不理想的投資回報(bào)，即異常低值；有20次投資行為的IRR高于80%，是非常理想的投資回報(bào)率水平，即異常高值。

分析9個(gè)異常低值可以發(fā)現(xiàn)，這些不令人滿意的投資行為的一致特征是：

1、高估值，受到了高估值的傷害，投資時(shí)估值均高于50億元，甚至有高達(dá)200多億的項(xiàng)目；

2、持有時(shí)長(zhǎng)過長(zhǎng)，在如此高估值的前提下，這幾次投資行為均持有時(shí)長(zhǎng)都超過了6年，很有可能是當(dāng)年短時(shí)間內(nèi)的上市承諾落空；

3、行業(yè)上，全部為傳統(tǒng)藥企，尤其是原料藥企業(yè)。

分析20個(gè)異常高值可以發(fā)現(xiàn)，這些回報(bào)豐厚的投資行為一致特征是：

1、令人滿意的估值，20次投資行為中估值均低于15億元，15次投資行為估值低于5億元；

2、博到高估值的投資行為中，低估值快速退出的投資占到了絕大多數(shù)；

3、行業(yè)上，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械的投資案例占多數(shù)。

研究結(jié)論之VC/PE投資的IRR

通過對(duì)VC/PE投資行為的項(xiàng)目IRR分析，我們能夠發(fā)現(xiàn)：

1、VC/PE投資的中位數(shù)是基本一致，即生物醫(yī)療投資中VC/PE投資行為的IRR差別不大

2、VC投資行為IRR方差小于PE投資行為IRR，即成功的VC生物醫(yī)療投資項(xiàng)目年化回報(bào)率相對(duì)是更加穩(wěn)健的，這為我們所說的“PE投資更加穩(wěn)健”提供了一個(gè)新的視角——至少站在IPO項(xiàng)目的角度，情況是相反的。

研究結(jié)論之子行業(yè)

將180次投資行為的標(biāo)的按行業(yè)分為醫(yī)藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)三大子行業(yè)。

——從投資額度而言，醫(yī)藥行業(yè)總投資額85.42億元，醫(yī)療器械總投資額6.71億元，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)總投資額20.79億元；

——從投資額度上而言，醫(yī)藥行業(yè)無疑是遙遙*的。

而統(tǒng)計(jì)三個(gè)行業(yè)的IRR后發(fā)現(xiàn)，總投資額度*小的醫(yī)療器械行業(yè)，無論是在IRR的中位數(shù)還是*高的特異值上都優(yōu)于其他兩個(gè)子行業(yè)。

——投資于優(yōu)秀的醫(yī)療器械公司不僅可能博取高于行業(yè)平均水平的收益，且有可能獲得比較高的超額收益。

結(jié)論小結(jié)

行文至此，總結(jié)下筆者的幾個(gè)觀點(diǎn)：

1、成功的醫(yī)療健康企業(yè)接受VC/PE投資已經(jīng)成為常態(tài)，未來這一比例會(huì)隨著醫(yī)療健康行業(yè)正在募投共同繁榮的趨勢(shì)進(jìn)一步提高。

2、成功的醫(yī)療健康行業(yè)的VC/PE投資IRR平均水平差別不大，但從項(xiàng)目來看VC投資反而更加穩(wěn)健，PE投資更有機(jī)會(huì)博取高收益。

3、好資產(chǎn)必須得有好價(jià)格，除非基金不在乎投資收益而更在乎投資組合的面子。

4、在三大子行業(yè)（醫(yī)藥制造、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)）中，醫(yī)療器械行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，其平均收益水平是明顯更高的，且有可能獲得比較高的超額收益。

5、在醫(yī)療健康的股權(quán)投資中，也應(yīng)該發(fā)揮集中投資原則，堅(jiān)持看準(zhǔn)+高股比，拒絕灑水式投資。