醫(yī)療器械龍頭的中國崛起之路即將開啟。

9月20日，全球醫(yī)療技術(shù)**美敦力宣布以16.4億美元收購以色列骨科機(jī)器人公司Mazor Robotics。

Mazor Robotics是一家以色列醫(yī)療設(shè)備公司，也是全球**的脊柱外科機(jī)器人引導(dǎo)系統(tǒng)制造商。Mazor Robotics始于以色列理工學(xué)院Technion機(jī)械工程學(xué)院機(jī)器人實(shí)驗(yàn)室的外科機(jī)器人研究，并于2001年，由Moshe Shoham教授和Eli Zehavi聯(lián)合創(chuàng)辦。Mazor的核心技術(shù)已獲得超過15項(xiàng)FDA的許可，擁有50多項(xiàng)核心專利。2011年，公司推出了旗艦產(chǎn)品Renaissance系統(tǒng)，并于2016年推出了下一代Mazor X系統(tǒng)。迄今為止，已有超過200個Mazor系統(tǒng)在四大洲臨床使用，并在4萬例手術(shù)中指導(dǎo)了超過250,000個植入物的植入，使微創(chuàng)脊柱手術(shù)成為許多醫(yī)院的標(biāo)準(zhǔn)手術(shù)。自2007年以來，Mazor一直在特拉維夫證券交易所上市，直到2013年5月在納斯達(dá)克上市，當(dāng)前市值約52.75億美元。

美敦力是世界上**大的醫(yī)療技術(shù)、服務(wù)和解決方案公司之一，2015年超越強(qiáng)生成為了全球**大的醫(yī)療器械公司。美敦力集團(tuán)業(yè)務(wù)主要分為四大版塊，分別為心血管業(yè)務(wù)、微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)、恢復(fù)治療業(yè)務(wù)、以及糖尿病業(yè)務(wù)。美敦力的骨科業(yè)務(wù)屬于恢復(fù)治療業(yè)務(wù)，而恢復(fù)治療業(yè)務(wù)的份額只占總體的25%。美敦力2017財年的總營收為297億，骨科所在的恢復(fù)治療業(yè)務(wù)部門，營收73.66億美元。

并購路上的國際巨頭

目前美敦力公司是全球**大的醫(yī)療器械企業(yè)，其發(fā)展歷史具備較強(qiáng)的借鑒意義。1949-1970年，公司專注于起搏器領(lǐng)域，通過**的技術(shù)搶占市場先機(jī)，建立市場地位；從1976年開始開拓其他領(lǐng)域業(yè)務(wù)，打開單一產(chǎn)品市場空間的天花板；從1990年開始加快實(shí)施多元化戰(zhàn)略，通過多次并購樹立起脊柱、冠脈支架和胰島素泵等領(lǐng)域的全球**地位；2015年，公司并購另一全球器械巨頭柯惠醫(yī)療，助力其成長為全球**大的醫(yī)療器械企業(yè)。公司通過全球范圍內(nèi)積極的并購戰(zhàn)略，快速形成行業(yè)內(nèi)**地位，建立起規(guī)模優(yōu)勢和品牌效應(yīng)。

美敦力并購史

1999年36億美元并購Sofamor Dane公司，樹立脊柱產(chǎn)品領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。

1999年37億美元并購AVE公司，成為世界**大的冠脈支架企業(yè)。

2001年33億美元并購Minimed，成為胰島素泵技術(shù)的全球**者。

2007年39億美元并購Kyphon，繼續(xù)拓展脊椎外科業(yè)務(wù)。

2015年500億美元并購愛爾蘭醫(yī)療器械公司Covidien PLC，并將總部遷至愛爾蘭，至今已成為心血管、脊柱、神經(jīng)、糖尿病、微創(chuàng)外科等多個領(lǐng)域的全球**。

迅猛發(fā)展的醫(yī)藥器械行業(yè)蘊(yùn)含商機(jī)

2017年全球醫(yī)療器械市場規(guī)模為4000億美元，同比增速為5%左右，略高于全球藥品行業(yè)增速。2017年我國醫(yī)療器械市場規(guī)模約4500億元，同比增速為20%-25%，遠(yuǎn)高于全球增速，也高于我國藥品市場規(guī)模10%不到的增速。

全球醫(yī)療器械市場規(guī)模及增速（億美元）

資料來源： EvaluateMedtech，中信建投證券

除了我國醫(yī)療器械尚處于早期發(fā)展迅速之外，與國內(nèi)政策紅利不無關(guān)系，隨著分級診療政策的逐步完善和落地，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)對醫(yī)療設(shè)備需求的井噴；近年來國家出臺多個政策鼓勵醫(yī)院采購國產(chǎn)設(shè)備，進(jìn)口替代政策在各省加速落地；國家政策加大鼓勵器械創(chuàng)新和技術(shù)升級的支持力度，創(chuàng)新醫(yī)療器械審批程序正在積極開展；政策鼓勵社會資本辦醫(yī)，民營醫(yī)院擴(kuò)張使醫(yī)療設(shè)備需求增多。政策紅利為醫(yī)療器械行業(yè)帶來重要發(fā)展機(jī)遇。

資料來源：弘則研究，前瞻網(wǎng)，中國產(chǎn)業(yè)信息

從醫(yī)藥器械并購的火爆程度，也可見行業(yè)的迅猛發(fā)展。根據(jù)EP Vantage和Evaluate MedTech的統(tǒng)計，2012年以來醫(yī)療器械市場并購的情況持續(xù)火熱，其中2015年并購金額超過1000億美元。而2017年醫(yī)療器械所有并購總額為985億美元，約為2016年金額的兩倍，但是數(shù)量上有所減少。可見隨著行業(yè)集中度的提高，并購已經(jīng)更多發(fā)生在金額較高的成熟企業(yè)之間。

近年全球醫(yī)療器械企業(yè)并購案例統(tǒng)計

資料來源：Evaluate MedTech，EP Vantage，中信建投證券

從細(xì)分行業(yè)來看，根據(jù)Evaluate MedTech統(tǒng)計，2016年全球醫(yī)療器械行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中，占據(jù)市場份額前四位的是體外診斷，心血管器械，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備和骨科。從我國2015年的醫(yī)療器械市場結(jié)構(gòu)來看，醫(yī)學(xué)影像占比**大，其次是體外診斷、低值耗材、心血管器械和骨科等產(chǎn)品，與國際醫(yī)療器械行業(yè)結(jié)構(gòu)相似。

我國醫(yī)療器械公司體量及市值相對較小，行業(yè)集中度較低，尤其是高端醫(yī)療器械仍以進(jìn)口企業(yè)占據(jù)主要市場，而國產(chǎn)醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，集中在中低端產(chǎn)品端。2017年底約有醫(yī)療器械公司1.5萬家，其中90%以上為中小型企業(yè)，CR10占比約10%。

中國器械地圖

資料來源：弘則研究專家訪談

其中各個細(xì)分子行業(yè)中品類舉例以及國際和國內(nèi)相關(guān)公司列表如下：

行業(yè)巨頭的發(fā)展史主要是圍繞并購展開

縱觀醫(yī)療器械巨頭的成長，并購起到了至關(guān)重要的作用。行業(yè)巨無霸美敦力進(jìn)行了大量外延式擴(kuò)張，分別通過并購樞Sofamor Dane、MiniMed 以及柯惠醫(yī)療成為脊柱產(chǎn)品、胰島素輸注泵技術(shù)的全球**者以及醫(yī)療器械全球**；

IVD龍頭羅氏在1997年收購寶靈曼成為IVD**，而后又通過一系列并購牢牢掌控著IVD的頭把交椅；

骨科巨頭史賽克1979年收購Osteonics進(jìn)入關(guān)節(jié)骨科植入領(lǐng)域，而后借助并購的力量成為行業(yè)巨頭，并于2013年收購創(chuàng)生醫(yī)療大幅打進(jìn)中國市場；

醫(yī)療影像領(lǐng)域西門子緊隨GE步伐，通過并購建立起行業(yè)巨頭的地位。

簡而言之，行業(yè)巨頭的發(fā)展史主要是圍繞并購展開的。國內(nèi)醫(yī)療器械公司整體呈現(xiàn)小散亂格局，行業(yè)集中度尚低，隨著行業(yè)的規(guī)范化，國內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)圍繞核心業(yè)務(wù)的整合并購將成為行業(yè)集中度提升的必然趨勢，重磅產(chǎn)品的市場份額和盈利能力有望提升。

資料來源：Evaluate，弘則研究

資料來源：弘則研究， Bloomberg

我國醫(yī)療器械行業(yè)整體規(guī)模尚小，行業(yè)集中度尚低，每個器械都是一個細(xì)分子行業(yè)，每個子行業(yè)的天花板都不高，并購幾乎是器械企業(yè)做大的**途徑。

以藍(lán)帆醫(yī)療2017年12月份收購的柏盛醫(yī)療為例，公司斥巨資收購全球第四大心血管支架生產(chǎn)商，占?xì)W洲、亞太（除日本、中國之外）及非洲主要國家和地區(qū)市場總額份額的11%左右，柏盛醫(yī)療全資子公司吉威醫(yī)療為中國第三大心血管支架，市場份額超過18%。藍(lán)帆以58.95億元間接收購其93.37%的股權(quán)，柏盛的注入將為藍(lán)帆帶來新增長點(diǎn)。

另外，7月13日，復(fù)星醫(yī)藥控股子公司復(fù)星實(shí)業(yè)與Butterfly Network,Inc(簡稱BNI)及其他D輪優(yōu)先股認(rèn)購方簽訂《投資協(xié)議》，擬認(rèn)購BNI的D輪優(yōu)先股1032萬股，對應(yīng)1.06億元美金，BNI投后估值約12.5億美金。BNI于2017年9月在美國推出了**超聲成像產(chǎn)品ButterflyiQ，可以實(shí)現(xiàn)單個手持式超聲探頭對全身多個部位、多種臨床需求的操作。參考GE類似產(chǎn)品Vscan的成功，價格更為便宜的ButterflyiQ下游需求預(yù)